چرا در این چرخه بازار کریپتو، هنوز روند صعودی رویایی را ندیدیم؟

در چرخه‌های گذشته بازار، همگی بر روی این موضوع توافق داشتند که پس از افزایش قیمت بیت کوین، سرمایه به سوی اتریوم و در نهایت به دیگر آلت کوین‌ها سرازیر می‌شود – یک روند دوست‌داشتنی و ساده که در همین چرخه گذشته نیز شاهد آن بودیم. در واقع، وقتی بیت کوین و اتریوم بالا می‌رفتند، همه چیز را با خود بالا می‌بردند.

در حال حاضر، روند این دو رمزارز بزرگ، به خصوص بیت کوین، بیش از هر زمان دیگری با بقیه بازار ارتباط معناداری ندارند. علی‌رغم افزایش 130 درصدی قیمت بیت کوین در 12 ماه گذشته، ما تا به حال آن «رالی رویایی» را ندیده‌ایم که بسیاری پیش‌بینی می‌کردند.

در حقیقت ما شاهد عملکرد خوب سولانا، توکن‌های هوش مصنوعی و برخی از میم کوین‌های جدید بودیم؛ اما بیشتر بازار ارزهای دیجیتال تا حد زیادی ضعیف عمل کرده است.

واضح است که نوعی «پراکندگی» در این چرخه شکل گرفته است که حتی ممکن است ادامه یابد.

• برای درک بهتر روندهای قبلی باید بدانید که در طول چرخه 2017، کل ارزش بازار کریپتو از حدود 40 میلیارد دلار به نزدیک 740 میلیارد دلار (~ 18 برابر) افزایش یافت. ارزش بازار آلت کوین‌ها از صفر به بیش از 400 میلیارد دلار رسید که 90 درصد از این رشد تنها در نیمه دوم سال 2017 اتفاق افتاد.
• در چرخه 2020-2021، ارزش کل بازار از 280 میلیارد دلار به نزدیک 2.8 تریلیون دلار (~ 10 برابر) رسید، در حالی که ارزش بازار آلت کوین‌ها از 70 میلیارد دلار به 1 تریلیون دلار (~ 15 برابر) افزایش یافت.
• اما در این چرخه، کل بازار کریپتو به سختی بیشتر از 2 برابر شده و ارزش بازار آلت کوین‌ها حتی کمتر از این رشد کرده است. حتی در اوج بازار در مارس 2024، کل ارزش بازار آلت کوین‌ها هنوز 200 میلیارد دلار کمتر از بالاترین سطح قبلی خود در نوامبر 2021 بود.

همه بازارها صرفاً تابعی از عرضه و تقاضا هستند. بازار کریپتو در چند سال گذشته به طور قابل توجهی رشد کرده؛ اما عرضه کل توکن‌های جدید نیز به همین ترتیب بوده است و بازار در حال حاضر از «عدم تعادل» قابل توجهی در سمت عرضه رنج می‌برد.

امروزه، عرضه توکن‌های جدید با سریع‌ترین سرعتی که این بازار تا به حال دیده، در حال رشد است. ظهور لانچ‌پدهای کریپتویی مانند pump.fun، باعث افزایش راه‌اندازی توکن‌های جدید شده است که بیشتر آنها میم کوین هستند.

در همین حال، شاهد این هستیم که تعداد فزاینده‌ای رویدادهای آزادسازی توکن‌ها (Unlocks) از سوی پروتکل‌های بزرگ و اپلیکیشن‌های غیرمتمرکز روی داده که باعث سرازیر شدن مقدار زیادی از توکنِ پروژه‌هایِ مختلف به بازار شده است. دلیلش این است که موج سرمایه‌گذاری‌های خطرپذیر (VC) در چند سال گذشته، اکنون در حال برداشت سهم خود هستند. سرمایه‌گذاری خصوصی با انتظار بازگشت سرمایه همراه است و در ارزهای دیجیتال، «نقدینگی خروج» اغلب به شکل فروش توکن‌ها است.

در همین حال، ما شاهد افزایش 50 درصدی سالانه در تعداد «پروژه‌های با 1 میلیارد دلار مارکت کپ» بودیم. تعداد توکن‌های بیشتر در قیمت گذاری‌های بالاتر به این معنی است که برای حمایت از قیمت فعلی آن‌ها، به سرمایه بیشتری نیاز است.

اما تاکنون تقاضا به همان سرعت عرضه وجود نداشته است. برای مثال، حجم معاملات در صرافی‌های اصلی هنوز به بالاترین سطح قبلی چرخه قبل نرسیده است.

تفاوت عمده دیگر در مقایسه با چرخه گذشته، رشد ضعیف در اعتبارات و وام‌های کریپتویی است که به جنون خریدی که در سال 2021 شاهد بودیم، کمک کرد. برای درک بهتر، دفتر وام جنسیس در سه ماهه اول 2022 پس از افزایش 62 درصدی سال به سال به 15 میلیارد دلار به اوج خود رسید (مجموع دریافت وام در سه ماهه قبل به 50 میلیارد دلار رسید).

با این حال، فروپاشی بسیاری از وام‌دهندگان نهادی کلیدی (مانند BlockFi، سلسیوس، وویجر، جنسیس) مانع از تقاضای سوداگرانه این وام‌دهندگان شد. اگرچه ما نشانه‌هایی از بهبود را شاهد بودیم – با شرکت‌های تازه‌واردی مانند کسب‌وکار تامین مالی نهادی کوین‌بیس، اما این حوزه نسبت به همین چند سال پیش وضعیت مناسبی ندارد.

اگر فدرال رزرو شروع به کاهش نرخ‌ بهره کند، انتظار می‌رود که ریسک‌پذیری و شرایط اعتباری بهبود یابد؛ زیرا پاداش ریسک، ناشی از آوردن سرمایه در زنجیره، مطلوب‌تر می‌شود. نرخ‌های پایین‌تر همچنین می‌تواند رشد کل ارزش بازار استیبل کوین‌ها را مجدداً شعله‌ور کند، که یک شاخص مناسب برای ردیابی افزایش تقاضا است.

این می‌تواند آتش را برای تقاضایی که بازار ارزهای دیجیتال در حال حاضر به شدت به آن نیاز دارد، روشن کند. اینکه آیا این جرقه‌ای خواهد بود که «رالی رویایی» را شعله‌ور کند یا خیر، هنوز مشخص نیست.