چالش‌های بازار ارز دیجیتال همچنان ادامه دارد و هولدرهای کوتاه‌مدت بیت کوین به‌شدت تحت فشار قرار گرفته‌اند. از طرف دیگر، به نظر می‌رسد که فعالیت انباشت از سمت هولدرهای بلندمدت دوباره از سر گرفته شده است و ثروت بازار بیت کوین دوباره در حال انتقال به دست هولدرهای بلندمدت است. در تحلیل آنچین این هفته، گزارش هفته ۱۲ام گلسنود از داده‌های شبکه بیت کوین را بررسی می‌کنیم.
خلاصه مطلب
- کاهش حجم سود و ضرر جذب‌شده توسط بازار بیت کوین نشان می‌دهد که روند کاهشی تقاضا در این بازار همچنان ادامه دارد.
- حجم سود و ضرر نقدشده توسط سرمایه‌گذاران تقریبا مشابه وضعیت بازار در اواخر سال ۲۰۲۴ است. در آن برهه بیت کوین بین ۵۰ تا ۷۰ هزار دلار معامله می‌شد.
- حجم کوین‌های در ضرر هولدرهای کوتاه‌مدت بیت کوین به بالاترین حد خود رسیده است (از سال ۲۰۱۸ تا به الان). این نشان می‌دهد که اکثر سرمایه‌گذاران جدید بیت کوین در ضرر هستند. با این حال، ارزش دلاری کوین‌های نگهداری‌شده در ضرر چندان زیاد نیست و در مقایسه با چرخه‌های صعودی قبلی بیت کوین نرمال محسوب می‌شود.
- عرضه در دست هولدرهای بلندمدت بیت کوین دوباره در حال رشد است و این دسته از سرمایه‌گذاران به انباشت و هودل (هولد) بیت کوین روی آورده‌اند.
کاهش تقاضا ادامه دارد
تقاضا در بازار بیت کوین همچنان کمرنگ است و به همین دلیل بیت کوین در اطراف قیمت ۸۵ هزار دلار نوسان می‌کند. یکی از روش‌های اندازه‌گیری تقاضا در بازار بیت کوین این است که حجم سود و ضرر تحققیافته یا نقدشده توسط سرمایه‌گذاران را بررسی کنیم. این به ما کمک می‌کند تا اطلاعات مهمی از فشار فروش جاری در بازار اسپات بیت کوین به دست بیاوریم. برای این منظور، از دو مفهوم زیر کمک می‌گیریم:
- ورود سرمایه (Capital Inflows): سرمایه‌گذاران جدید کوین‌هایی را در قیمتی بالاتر از قیمت خرید فروشندگان (سرمایه‌گذاران قدیمی‌تر) خریداری می‌کنند. به این اختلاف قیمت پریمیوم (Premium) گفته می‌شود. با این کار هم سرمایه جدید به بازار وارد می‌شود و هم سرمایه‌گذاران قدیمی بخشی از سودهای خود را نقد می‌کنند.
- خروج یا نابودی سرمایه (Capital Destruction): این اتفاق زمانی رخ می‌دهد که هولدرهای قدیمی دارایی‌های خود را در ضرر بفروشند (ضرر تحققیافته) و سرمایه‌گذاران جدید آن کوین‌ها را در یک قیمت پایین‌تر (نسبت به قیمت خرید اولیه خود) خریداری کنند.
بنابراین، شاخص سود و ضرر تحققیافته مطلق، همان پریمیوم یا اختلاف بین قیمت فروش هولدرها و قیمت خرید سرمایه‌گذاران جدید را نشان می‌دهد.
از زمان ثبت ATH بیت کوین (۱۰۹ هزار دلار) تا به الان، حجم کل سود و ضرر تحققیافته بازار بیت کوین بیش از ۸۵٪- سقوط کرده است و از ۳.۴ میلیارد دلار به ۵۰۸ میلیون دلار رسیده است. در حال حاضر، سطح این شاخص به عددهایی رسیده است که در فاز انباشت سال ۲۰۲۴ (۵۰ – ۷۰ هزار دلار) دیده شده بود. در نتیجه، همانند فاز انباشت ۲۰۲۴ تقاضا در بازار کم است.
در حال حاضر یک دوگانگی بین رفتار فروش هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت بیت کوین به وجود آمده است. تقریبا کل فروش‌هایی که در ضرر انجام می‌شود مربوط به هولدرهای کوتاه‌مدت است. هولدرهای کوتاه‌مدت، سرمایه‌گذاران جدید بازار بیت کوین هستند که کوین‌های خود را در قیمت‌های بالاتر خریداری کرده‌اند. وضعیت غیر قابل پیش‌بینی و نوسانات ناگهانی بازار شرایط را برای سرمایه‌گذاران جدید سخت کرده است.
از طرف دیگر، بخش زیادی از فروش‌هایی که در سود انجام می‌شود از طرف هولدرهای بلندمدت است. این دسته از هولدرها، سرمایه‌گذاران قدیمی بیت کوین هستند که در طول زمان به سود خوبی رسیده‌اند.
یکی از ویژگی‌های اصلی بازار صعودی این است که یک جریان سرمایه ورودی قوی و پایدار در بازار وجود داشته باشد و ورود سرمایه جدید بسیار بیشتر از خروج سرمایه باشد.
اگر تفاوت بین سیو سود از سمت هولدرهای بلندمدت و فروش در ضرر از سمت هولدرهای کوتاه‌مدت را ارزیابی کنیم، متوجه می‌شویم که این دو رفتار همدیگر را خنثی کرده‌اند. در واقع سود هولدرهای بلندمدت تقریبا با ضرر هولدرهای کوتاه‌مدت برابر شده است.
این اتفاق نشان می‌دهد که تقاضا و سرمایه جدید ورودی به بازار ضعیف شده است و فعالیت سیو سود که از سمت هولدرهای بلندمدت در جریان است، به عنوان یک مقاومت یا مانع برای رشد بازار عمل می‌کند.
فشار روانی بر دوش هولدرهای کوتاه‌مدت
در بازارهای صعودی، فروش در ضرر عمدتا توسط هولدرهای کوتاه‌مدت انجام می‌شود. این رویداد (فروش در ضرر توسط هولدرهای کوتاه‌مدت) معمولا در اصلاحات بازار، در فشار فروش و هنگام تبدیل بازار به روند نزولی نیز اتفاق می‌افتد. در نتیجه، هنگام ارزیابی شدت و حجم سقوط قیمت‌ها و دراوداون‌ها (افت قیمت نسبت به ATH) باید توجه ویژه‌ای به رفتار هولدرهای کوتاه‌مدت داشته باشیم.
ریزش اخیر بازار، شرایط را برای هولدرهای کوتاه‌مدت بسیار سخت‌تر کرد. در طی این ریزش، حجم عرضه در ضرر که توسط هولدرهای کوتاه‌مدت نگهداری می‌شود به ۳.۴ میلیون دلار رسید که عدد بسیار بزرگی برای این شاخص محسوب می‌شود. از ماه جولای ۲۰۱۸ تا به الان، این بزرگترین حجمی است که برای عرضه در ضرر نگهداری‌شده توسط هولدرهای کوتاه‌مدت ثبت شده است.
از طرف دیگر، شاخص درصد عرضه در ضرر هولدرهای کوتاه‌مدت نیز به بالای باند انحراف معیار ۱+ (1SD+) رسیده است؛ یعنی بیش از ۹۰٪ از عرضه در دست هولدرهای کوتاه‌مدت وارد ضرر شده است (یا به اصطلاح زیر آب است). در چرخه صعودی فعلی، این اتفاق (رشد شاخص عرضه در ضرر به بالای 1SD+) فقط ۲ بار اتفاق افتاده است؛ بار اول در سقوط آگوست ۲۰۲۳ و بار دوم هنگام معاملات آربیتراژی Yen در آگوست ۲۰۲۴. این نشان می‌دهد که در حال حاضر سرمایه‌گذاران جدید به‌شدت تحت فشار هستند و احتمال تسلیم شدن آن‌ها زیاد است.
یک روش دیگر برای ارزیابی فشار روانی هولدرهای کوتاه‌مدت این است که قیمت خرید زیرگروه‌های مختلف این دسته از هولدرها را که بر اساس سن کوین‌ها دسته‌بندی شده‌اند، بررسی کنیم.
در ادامه، قیمت خرید زیرگروه‌های هولدرهای کوتاه‌مدت را مشاهده می‌کنید که از کمترین سن تا بیشترین سن کوین مرتب شده‌اند:
- کوین‌های زیر ۲۴ ساعت: ۸۹.۹ هزار دلار
- کوین‌های زیر یک هفته: ۸۷.۶ هزار دلار
- کوین‌های زیر یک ماه: ۸۷.۴ هزار دلار
- کوین‌های زیر سه ماه: ۹۴.۶ هزار دلار
- کوین‌های زیر ۶ ماه: ۹۳ هزار دلار
با توجه به داده‌های بالا، بسیاری از هولدرهای کوتاه‌مدت که سن دارایی‌های آن‌ها زیر یک ماه است، در ضرر هستند. ضرر تحققنیافته هولدرهای کوتاه‌مدت نیز در حال افزایش است و این باعث افزایش استرس و فشار مالی در بین این دسته از هولدرها می‌شود.
بررسی ضرر تحقق نیافته هولدرهای کوتاه‌مدت
در بخش‌های قبل، متوجه شدیم که حجم زیادی از دارایی‌های هولدرهای کوتاه‌مدت در ضرر هستند. برای جزئیات بیشتر می‌توانیم ارزش دلاری کل ضرر تحققنیافته (ضرر روی کاغذ) هولدرهای کوتاه‌مدت را بررسی کنیم.
ترکیب کردن داده‌های این شاخص‌ها به ما کمک می‌کند تا بزرگی و شدت ضرر مالی تحمیل شده بر سرمایه‌گذاران جدید را بهتر درک کنیم و بتوانیم این ضرر را از جنبه‌های مختلف ارزیابی کنیم.
شاخص ضرر تحققنیافته هولدرهای کوتاه‌مدت نشان می‌دهد که این دسته از هولدرها تا حد زیادی در ضرر هستند. این ضرر، یکی از بزرگترین ضررهای تحققنیافته هولدرهای کوتاه‌مدت در چرخه فعلی محسوب می‌شود. با این حال، بزرگی ضرر تحققنیافته فعلی هولدرهای کوتاه‌مدت هنوز نسبت به اوجی که در چرخه‌های گاوی قبلی بیت کوین برای این شاخص ثبت شده بود، کمتر است.
در واقع با اینکه سرمایه‌گذاران جدید تحت فشار هستند، این فشار روانی هنوز به سطح غیرنرمال نرسیده است و برای چرخه صعودی عادی محسوب می‌شود.
طبق تاریخچه بیت کوین، چرخه‌های صعودی زمانی به اوج خود می‌رسند که بخش بزرگی از ثروت شبکه بیت کوین از هولدرهای بلندمدت به سرمایه‌گذاران جدید که نسبت به نوسانات قیمت حساس‌ترند، منتقل شود. سرمایه‌گذاران جدید بخش زیادی از دارایی‌های خود را در قیمت‌های بالا خریداری کرده‌اند و به‌همین دلیل نسبت به ریزش قیمت‌ها به‌شدت حساس هستند.
در حال حاضر، هولدرهای کوتاه‌مدت ۴۰٪ از ثروت شبکه بیت کوین را در اختیار دارند (این شاخص در اوایل سال ۲۰۲۵ به ۵۰٪ رسیده بود). بنابراین ثروتی که در دستان هولدرهای کوتاه‌مدت است هنوز در مقایسه با اوج چرخه قبلی بسیار پایین‌تر است. در اوج چرخه قبلی، ثروت هولدرهای کوتاه‌مدت مدت به ۷۰٪ تا ۹۰٪ رسیده بود.
از این داده‌ها می‌توانیم نکات زیر را برداشت کنیم:
- در چرخه ۲۰۲۳ – ۲۰۲۵ بیشتر شاهد نوسانات رنج و تثبیت قیمت‌ها بوده‌ایم. این نوسانات باعث شد که عرضه قابل توجهی بین سرمایه‌گذاران دست‌به‌دست شود و سرمایه‌گذاران خود را با محدوده‌های قیمتی جدید وفق دهند.
- در حال حاضر هم سرمایه‌گذاران نهادی و هم سرمایه‌گذاران خرد بیت کوین را به‌خوبی درک می‌کنند. در نتیجه، اعتماد سرمایه‌گذاران به بیت کوین بیشتر شده است و احتمال اینکه هولدرهای بلندمدت بخواهند کوین‌های خود را برای مدت بیشتری نگهداری کنند، زیاد است.
- حضور سرمایه‌گذاران نهادی بزرگ و ETFهای بیت کوین باعث ایجاد یک دیدگاه بلندمدت به بازار شده است و احتمالا بخش بزرگی از عرضه بیت کوین برای مدت طولانی نگهداری خواهد شد.
این عوامل بر روند بازار و استراتژی سرمایه‌گذاری هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت بیت کوین موثر هستند.
هولدرهای بلندمدت در حال انباشت هستند
زمانی که قیمت بیت کوین به‌طور قابل توجهی رشد می‌کند، فشار فروش و سیو سود از سمت سرمایه‌گذاران نیز بیشتر می‌شود. تاریخچه بیت کوین نشان می‌دهد که در چرخه‌های صعودی، فروش و سیو سود در قیمت‌های بالا عمدتا از سمت هولدرهای بلندمدت انجام می‌شود.
در چرخه فعلی بیت کوین، یک الگوی منحصربفرد در ساختار بازار شکل گرفته است. در این سایکل، موجهای فروش یا توزیع از سمت هولدرهای بلندمدت با یک دوره انباشت همراه بوده است. این الگو باعث تشکیل یک محیط کنترل‌شده و پایدار در بازار شده است. تا به الان، در چرخه فعلی دو موج توزیع اصلی را تجربه کرده‌ایم که با دو فاز انباشت همراه بوده‌اند:
- موج توزیع اول: هولدرهای بلندمدت ۹۲۹ بیت کوین را به فروش رساندند.
- موج انباشت اول: هولدرهای بلندمدت ۸۱۷ هزار بیت کوین را خریداری کردند.
- موج توزیع دوم: هولدرهای بلندمدت ۹۲۹ هزار بیت کوین را به فروش رساندند.
- موج انباشت دوم: فعلا هولدرهای بلندمدت ۲۷۸ هزار بیت کوین را خریداری کرده‌اند.
در طول دو موج توزیع سایکل فعلی، بیش از ۲ میلیون بیت کوین در بازار جذب شده است. در چرخه‌های قبل، این حجم از فشار فروش کافی بود تا بازار صعودی به پایان برسد؛ اما موجهای انباشت چرخه فعلی، فشار فروش دو موج توزیع را تقریبا خنثی کرده‌اند.
تعادل بین موجهای توزیع و انباشت نقش مهمی در ساختار بازار دارد و روند قیمت را منظم کرده است؛ چون پس از رشد قیمت و فروش از سمت هولدرها، سرمایه‌گذاران دوباره خریداری و انباشت می‌کنند و این باعث می‌شود که قیمت در محدوده مشخصی نوسان کند.
در حال حاضر ما در موج دوم انباشت هستیم و برای اثبات این ادعا می‌توانیم ارزش بیت کوین‌های ۳ماهه تا ۶ماهه را بررسی کنیم. هولدرهایی که سن بیت کوین‌های نگهداری‌شده آن‌ها بین ۳ تا ۶ ماه است، مرز بین هولدرهای کوتاه‌مدت و بلندمدت محسوب می‌شوند و به‌همین دلیل این گروه از اهمیت ویژه‌ای برخوردار است. این دسته از هولدرها، بخشی از عرضه بیت کوین را در اختیار دارند که به احتمال زیاد در چند هفته آینده به کوین‌های بلندمدت تبدیل خواهند شد.
در حال حاضر، ثروت هولدرهای ۳ماهه تا ۶ماهه به‌طور قابل توجهی افزایش یافته است. این هولدرها کوین‌های خود را زمانی خریداری کرده‌اند که ارزش بیت کوین برای اولین به بالای ۱۰۰ هزار دلار رسید و حالا سن این کوین‌ها به سن ۳ تا ۶ ماه رسیده است.
این دسته از هولدرها، سرمایه‌گذاران جدیدی هستند که تحت فشار روانی بازار تسلیم نشده‌اند، صبوری کرده‌اند و به بازار اعتماد دارند. اگر انباشت و نگهداری توسط این دسته از هولدرها ادامه پیدا کند، می‌توان نتیجه گرفت که عرضه در دست هولدرهای بلندمدت بیت کوین در حال افزایش است.
علاوه بر این، اگر حجم کوین‌های خرج‌شده توسط هولدرهای ۳ماهه تا ۶ماهه را بررسی کنیم متوجه می‌شویم که فعالیت فروش این هولدرها به کمترین میزان خود از سال ۲۰۲۱ تا به الان رسیده است.
بنابراین می‌توان نتیجه گرفت که نوسانات قیمت و شدت ضرر تحققنیافته بر این دسته از هولدرها چندان اثر نگذاشته است. این هولدرها فعلا غیرفعال هستند و بیشتر ترجیح می‌دهند که دارایی‌های خود را نگهداری کنند.
از طرف دیگر، هولدرهای بلندمدت بیت کوین بخش زیادی از ثروت شبکه بیت کوین را در اختیار دارند و تقریبا ۴۰٪ از سرمایه بازار بیت کوین را به خود اختصاص داده‌اند.
تشکیل دوره‌های انباشت و هولد باعث می‌شود که سمت عرضه (فروش) به‌مرور محدودتر و ضعیف‌تر شود و شرایط برای تشکیل موج جدیدی از تقاضا و رشد دوباره قیمت‌ها مهیا شود.
جمع‌بندی
بیت کوین در محدوده قیمتی جدید خود یعنی ۷۸ تا ۸۸ هزار دلار در نوسان است. حجم سیو سود و فروش در ضرر از سمت سرمایه‌گذاران در حال کاهش است. این نشان می‌دهد که تقاضا در بازار کم است؛ اما فشار فروش نیز زیاد نیست.
هولدرهای کوتاه‌مدت شدیدا تحت فشار روانی هستند و بخش زیادی از دارایی‌های آن‌ها (نسبت به قیمت خرید اولیه) وارد ضرر شده است. هولدرهای کوتاه‌مدت بیشتر در حال فروش در ضرر هستند؛ اما هولدرهای بلندمدت دوباره به وضعیت انباشت و هولد برگشته‌اند. در نتیجه، انتظار می‌رود که در هفته‌ها و ماه‌های آینده عرضه در دست هولدرهای بلندمدت افزایش پیدا کند.
